特变电工：特在哪儿？（完整版）

前言：2023年5月和6月，分别从特变电工各业务板块做了些简要的分析，为了更加方便大家阅读，现整合成完整版，希望对大家认识、了解特变电工有所帮助，对本文不足之处请你提出宝贵的意见，谢谢！

初识特变电工是在20年前，刚入股市的时候，当时任职的公司也是从事输配电行业，那时特变已经是特高压变压器的老大，后来我离开了这个行业，也没在关注，直到去年我分析碳中和产业链，又重新找到她。乖乖，二十年不见，已经岀落成婷婷玉立的大美女。

首先，看两个数据，22年营收近1000亿，净利润近160亿，排中国上市公司盈利前100位，妥妥的白富美；

第二，已摆脱了输变电单一产业链，成长为综合能源集团。煤、电、硅、铝全部进入第一梯队，逆变器、充电桩、储能快速发展；

第三，海外业务发展迅猛，目前在手未交付订单60亿美金，另在中亚某国投资金矿；

第四，22年10转3派11.2，回报股东是真心的。

下表是2022年，特变电工各项业务构成及盈利情况：

数据来源：特变电工2022年年报

输配电业务板块包括变压器、电线电缆、输变电成套工程。这是特变电工的起家业务，也是之所以叫特变电工的原因。

一、22年营收及毛利情况

22年实现营收279.29亿元，占比29.66%，变压器同比增23.94%，电线电缆13.89%、输变电工程同比增25.48%；毛利36.73亿元，占比10.09%；营收与2002年相比，增长15.86倍，毛利增长9.6倍。业务持续快速增长，市场份额稳步提升。

二、行业地位

公司是我国输变电行业的龙头企业， 公司变压器产业目前在超、特高压交直流输变电， 大型水电及核电等关键输变电设备研制方面已达到世界领先水平；线缆产业具备生产 1,000kV 及以下扩径导线、500kV 及以下交联电缆及电缆附件的能力。

三、生产力布局

公司已布局新疆、四川、辽宁、山东、湖南、天津等生产基地，应该说这几大生产基地能够覆盖全国，也便于出口全球。

四、22年市场拓展情况

截至 2022 年 12 月 31 日，输变电产业国内市场实现签约 311 亿元；输变电国际成套项目正在执行未确认收入合同及待履行合同金额约 60 亿美元。公司国际单机项目实现了多个增量市场的突破， 2022 年度实现签约4.36 亿美元。

五、竞争对手

同行业竞争对手主要有中国西电、天威保变、山东电工、ABB、西门子、远东智慧能、宝胜科技创新等。

六、对输配电板块的展望

1、输配电行业是我国具有较强国际竞争力的行业，公司在变压器领域技术领先、市场占有第一，如进一步加大国际市场的开拓力度，特别是一带一路沿线国家电网建设和互联互通，国际业务将迎来更快速的增长；

2、该行业原材料在成本比重较大，产品毛利较低，需要加强成本管控；

3、国内新能源大基地建设以及电网适配性改造，为电网端和电源端带来较大增量市场，未来发展空间广阔；

4、线缆产业目前已是充分竞争行业，传统导线附加值低。随着我国及全球海上风电的加速发展，海缆需求必将大大增加，如拓展海缆等高附加值产品，线缆业务将快速增长；

5、综合来看，未来10年输配电业务板块，保持20%左右的年均增速，还是值得期待。

第三篇章 煤电板块，持续稳定的现金奶牛

一、22年营收及毛利情况

22年煤、电营收219.64亿元，占比23.32%，其中煤炭174.5亿元，占比18.53%，发电45.14亿元，占比4.79%；毛利109.09亿元，毛利占比29.98%，其中煤炭83.11亿元，占比22.84%，发电25.98亿元，占比7.14%。煤、电业务在公司22年以第三位的营收收入，贡献了最大的利润。

二、22年煤炭产能扩张40%，助力23年煤炭业绩大幅增长

公司新增煤炭产能 2,000 万吨/年，煤炭总产能达到 7,000万吨/年；统筹优化疆内、疆外两个市场，全力争取铁路运力，落实煤炭长协订单履约。

三、煤矿质地优良，开采成本低

公司煤炭矿区位于 新疆准东经济技术开发区， 是国家确定的第十四个大型煤炭基地的重要组成部分，也是我国最大的整装煤田。公司南露天煤矿、将二矿煤炭核定产能共计 7,000 万吨/年，其中南露天煤矿核定产能 4,000 万吨/年、将二矿核定 产能 3,000 万吨/年。

四、煤电联动，效益最大化

公司推动准东大型煤炭煤电基地建设， 构建煤炭、煤电、铁路物流为一体的产业链， 通过实施南露天煤矿及将军戈壁二号露天煤矿扩产升级改造工程项目， 进行矿山安全、环保、数字化、智能化及铁路专用线改造及生活基地的建设，进一步提高煤矿的生产能力，提升铁路专用线运力。公司露天煤矿煤炭储量大，综合剥采比低，同时公司具有输煤廊道、铁路专用线、装车站台等配套优势，保障公司能源产业健康长远可持续发展。

22年实现燃煤机组发电 179.36 亿千瓦时，昌吉2×350MW 热电联产项目、疆电外送电源项目准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目及已开工建设的若羌 2×350MW 热电联产项目，发电机组均为35 万千瓦以上机组，具有容量大、效率高的特点。

总结，煤电在相当长时期内仍是我国主要电源，公司煤炭储量达120亿吨，按目前核准的开采量，可以开采170年，结合煤电机组的建设投运，将每年为公司带来超100亿元的净利润，妥妥的现金奶牛。

第四篇章 新能源板块，未来重要增长极

随着全球能源结构转型，“双碳”目标持续深化，以风电、光伏为代表的清洁能源实现快速发展，公司新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，稳步推进硅产业链延伸。

一、22年营收及毛利情况

22年新能源收入370.47亿元，集团营收占比39.34%，其中多晶硅256.63亿元，占比27.25%，风光电站建设76.88亿元，占比8.16%，风光发电20.38亿元，占比2.16%，其他16.57亿元，占比1.76%；毛利总额209.65亿元，毛利率56.59%，占比57.61%，其中多晶硅180.66亿元，毛利率70.4%，占比49.64%，风光电站建设15.06亿元，毛利率19.6%，占比4.14%，风光发电12.1亿元，毛利率59.40%，占比3.33%，其他1.81亿元，毛利率10.95%，占比0.5%。

二、多晶硅贡献了集团近半毛利，后期增量不增利

22年多晶硅销量10.67万吨，毛利率高达70%，销售均价23.85万元/吨，随着各硅料厂家新增产能陆续投产，供需矛盾逐步缓解，高价难以维持，未来以量换价，维持毛利总额。

以公司预计的23年销量23~24万吨，取低值23吨测算，如23年销售均价15万/吨，成本维持7万/吨不变，预计毛利184亿元，毛利基本与22年持平；如24年产能达40万吨，销售价格下降至10万/吨，预计毛利120亿元。

三、风光电将快速增长

2022年，紧跟国家政策导向，强化集中式风能、光伏项目开发，围绕源网荷储、多能互补、储能等新模式，新增获取风能、光伏项目指标超过6GW；户用分布式光伏在江西、山东、河南、陕西四省实现业务落地；22年完成并确认收入的风能及光伏建设项目装机约2 .30GW 。 随着风光电站建设加速，发电收入将快速增长，随着上游发电设备成本快速下降和发电效率提升，度电成本有望大幅下降，弥补补贴取消减少的利润。

四、工业硅业务，带来新增长点

新能源产业与能源产业形成了“煤电硅”循环经济绿色环保产业链，若羌 20 万吨/年工业硅项目已开工建设，建设期两年，预计2025年全面达产，年均新增税后净利6亿元。

五、风能及光伏电站建设，带动输变电产品销售

新能源电站业务通过EPC、BT、BOO 等方式进行风光资源开发及建设，为新能源电站提供全面的能源解决方案，过去两年这块业务比较稳定，随着国内风光大基地建设及国际化步伐加快，特别是一带一路国家的基础设施建设，可以预计该业务将提速，并带动输变电产品销售。

六、逆变器、储能、充电桩将是公司的明星业务

年报未公开披露这块业务的销售数据，从5月份上海光伏展来看，逆变器和储能反响不错，从公开市场数据看，23年4月份，逆变器业务已排行业第四位，后发优势明显，未来10~20年是我国碳达峰、碳中的关键期，可以期待会有更好的市场表现。

小结与展望：

综上，如果风光业务及逆变器、储能、充电桩发展顺利，可以弥补多晶硅降价的损失，并实现利润的稳定增长，特变电工未来仍然可期。

第五篇章 新材料板块，能否书写辉煌？

公司新材料主要产品为高纯铝、电子铝箔、电极箔，由控股子公司新疆众合运营，特变电工持股34.23%，22年实现营收77.35亿元，归母净利润15.48亿元，特变可分享利润5.29亿元，目前占比较小，但应用场景广泛，未来或能与新材料比翼双飞。

一、主要应用场景

（一）电子新材料产品下游行业为铝电解电容器行业，产品在汽车电子、家用电器、工业领域、航空航天领域等诸多产业领域均有广泛的应用。

汽车电子： 汽车工业已成为我国经济持续发展的重要支柱，传统汽车电子化涉及十大电子系统， 都或多或少地要使用铝电解电容器。而未来的电动汽车更是铝电解电容器新的增长点，每部电动汽车至少需要4只高压大容量铝电解电容器用在电池充电、电压转换、逆变器等电路中。

家用电器： 电视、变频空调、变频冰箱、洗衣机、微波炉、电饭锅、 吸尘器、节能灯以及数码相机等都是铝电解电容器的使用大户。

工业领域： 工业领域大量使用开关电源，不间断电源(UPS) 、逆变 器、监视器、变频电机、数控设备，都要大量使用铝电解 电容器。

航空航天领域： 航空航天、电子装备等行业也大量使用先进的电子设备，对铝电解电容器同样具有广阔的需求空间。

（二）铝及合金制品产品下游应用包括电线电缆、交通运输、消费电子、航空航天及其他工业领域，是国民经济建设的重要基础原材料，尤其是高性能铝合金材料在航空航天、核能、 超高压电线电缆、新能源汽车等战略性新兴产业崛起中更承担着不可或缺的重要角色。

电线电缆： 铝及合金制品具有导电率高、电阻小的特点，广泛应用于高压、超高压电线电缆及电器元件等。

航空航天： 铝及合金制品具有重量轻、强度高、耐腐蚀等优点，广泛应用于飞机结构件及铸件材料，如机体、铆钉、支架、 龙骨及其它零部件等，还可用于火箭燃料箱、仪器舱。

交通运输： 铝及合金制品具有重量轻、不变形、安全系数高、焊接性能良好的优点，广泛应用于轻轨、高速列车车体内部铝型材及其他铝制品部件制造、维修等。

汽车制造： 铝及合金制品具有重量轻、强度高、不变形、美观、耐腐蚀等优点，广泛应用于汽车轮毂、发动机、车体和其 他零部件， 随着汽车轻量化趋势愈发明显，高性能铝合金在汽车制造的渗入率也不断提高。

电子产品： 铝及合金制品具有导热效率高、抗摔抗压性高、美观耐腐蚀等优点，广泛应用于手机、平板、电脑等消费电子金属外壳。

二、公司在新材料方面的优势

1.技术优势

公司是是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业，目前高纯铝产能、产量均位于行业前列，并打通了超高纯铝基靶材坯料的工艺技术， 成为国内唯一一家可以规模生产超高纯铝基溅射靶材坯料的企业，铝纯度可达到 99.9999% (6N) 。

公司先后承担了7项国家“863”计划项目、2 项国家 科技支撑计划项目、 1 项国家科技重大专项项目。公司与合作单位联合开发的高比容电子铝箔、高速列车结构件用铝合金、高强高韧铝合金、超高纯铝基溅射靶坯、高硅变形铝 硅合金、超高纯铝等铝电子关键材料成功填补了国内市场空白。

2.完整的产业链优势

利用新疆地区丰富的煤炭资源， 公司形成“能源— (一次)高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业。

三、22年产品销售结构

数据来源：新疆众和2022年年报

小结与展望：

1.新材料板块，自20年以来，营收和利润持续增长，盈利能力大幅改善，并于22年12月取得控股地位，纳入合并报表，说明管理层看好未来业务前景，未来不排除进一步增持；

2.与集团其他业务相互支撑，形成完整的产业链，煤电硅、煤电铝双产业链形成；

3.随着工业硅投产，铝硅合金等高端合金不断形成规模；

4.新材料运用空间广阔，但下游相关产业集中在中东部地区，公司应加强中东部客户开发力度，进一步拓展市场空间。

相信若干年后，新材料将是可以媲美新能源的明星业务。

第六篇章 未来5年，能否再造一个特变？

前面几篇分业务板块做了分析，下面对特变电工做一个总结。

一、特变电工到底是什么公司？

经过30多年的发展，特变电工已经不再是单一的输配电业务，已经成长为大型综合民营能源集团。业务我简单概括为 “一体两翼”，一体是以输变电和煤电为主体，是公司发展的根基和稳定的现金流。两翼，一是煤电硅为产业链的新能源产业，一是以煤电铝为产业链的新材料产业。这些产业相互支撑，协同效益明显，有效降低了集团综合成本，一个板块的快速发展亦能带动其他板块的发展。按波士顿矩阵，对各业务做以下划分：

1.金牛业务

煤、电业务，煤炭储量大，未来扩产空间大，煤电联动，为公司带来稳定增长的利润和现金流，为其他业务发展提供源源不断地资金。

2.明星业务

特高压、新能源为公司的明星业务，公司技术领先，市场占有率较高，碳达峰、碳中和政策支持下，市场需求大，未来有望几何级别增长，特别要在储能和逆变器领域发力成为行业龙头。

3.问题业务

新材料、黄金业务，目前占集团营收和利润比例较少，增长缓慢，应投入更多资源，加快发展，提升市场占有率和盈利能力。

4.瘦狗业务

线缆业务，毛利率低，市场充分竞争，应有所为有所不为，提高超高压、特种电缆市场比重，开拓海底电缆市场，抢占海风市场。

二、对公司的swot分析

（一）优势：

1.输变电龙头，深耕行业30余载，拥有一批具有国际竞争力的专利技术；

2.形成一体是以输变电和煤电为主体，煤电硅、煤电铝为两翼的“一体两翼”产业链闭环，具有产业链成本优势；

3.董事长具有家国情怀，带领特变从ICU到行业翘楚；

4.拥有国家实验室和一批高素质人才，技术创新能力强。

（二）劣势：

1.地处祖国边疆，煤电外运成本高；

2.产业跨度较大，管理难度高；

3.股权分散，有被恶意收购的风险。

（三）机会：

1.全球碳达峰、碳中和已形成共识，新能源行业发展空间广阔；

2.新疆处于一带一路腹地，近水楼台先得月；

3.西部大开发战略深入推进，新疆企业必将得到更多的政策支持；

4.随着上游技术进步，风光度电成本将大幅降低。

（四）威胁：

1.美欧等国家对新疆企业的抹黑、限制和打压；

2.光伏产业链大幅扩产，硅料存在阶段性过剩；

3、煤炭具有一定的周期性，煤价存在一定的波动。

总结与展望：

能源产业是国计民生的基础性产业，发展空间广阔，公司具有较长期的成长空间；如未来5年保持10~20%增速，5年可再造一个特变。

硅料阶段性过剩，可能短期拖累利润增长，通过以量换价，以及其他产业的快速发展，应该可以弥补硅料降价的影响；

目前的股价对应22年每股收益，投资回报率18.09%，具有较高的投资价值。

最后，以苏轼的《题西林壁》结束特变电工的分析， “横看成岭侧成峰，远近高低各不同；不识庐山真面目，只缘身在此山中。”相信会有越来越多人发现特变电工的美！

PS:本文部分内容摘自：特变电工、新特能源、新疆众和2022年年报。

20230712 生旺死绝双线战法之特变电工

特变电工当下走势分析

昨日满足条件：

ROE + EMA + WP>EMA34，

今日满足条件：

ROE+EMA+WP+DP>EMA34

差别在于昨日股价在34日线之下，今日早盘股价站上34日线之上，也就是说股价落在生命线上，所以可短线操作

条件一，ROE>15%，2022年实际值为31.18，这三年的净资产收益率大幅增长。满足条件一。

快讯 ：特变电工：本次拟每10股转增3股派11.2元，股权登记日为7月17日，除权除息日为7月18日，派息日为7月18日，合计派发现金红利43.31亿元。

条件二，EMA34>EMA233，2020年10月已经满足条件二。

条件三，WP>EMA34，当下满足条件三。

条件四，DP>EMA34，当下满足条件四。

生的位置 ：确认2019年3月为生的时日

绝的位置 ：确认2020年2月为绝的时日

旺的位置 ：确认2021年6月为旺的时日

三生有幸 ：有幸见到三生有幸状态后，股价站稳233周线，且在34周线上中枢震荡盘整，且强势突破该中枢，中线建仓！

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