1分钟判断【特变电工】估值风险

要判断估值风险，首先要计算合理估值。

理性投资者如何估值，一般遵循如下逻辑。

估值风险（即动态市盈率的变动）要么来自竞争力和经营风险的变动，要么来自行业增速预期的变动。按照估股的模型，短期来看，竞争力或经营风险的变动，往往只能引发约20%的跌幅，而行业增速预期的变动，则可能导致40-60%的跌幅。

以特变电工为例，来看估值风险的计算过程：若预期特变电工所在行业中长期增速为15%，则其动态市盈率为25-30倍；若预期行业中长期增速为10%，则其动态市盈率为16-20倍；若预期行业中长期增速为5%，则其动态市盈率为10-13倍。当行业增速预期从15%下滑至10%、甚至5%的时候，特变电工的动态市盈率将从25-30倍下滑到16-20倍、甚至10-13倍。

提示：本文仅作为估值风险参考案例，不代表任何投资建议。成长股（相对于价值股）业绩增长速度更快，估值常常更高、也更容易产生估值泡沫，因此更需要判断估值风险。如何精确衡量成长股（尤其是优质成长股）的估值风险， 请关注估股的后续内容。

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特变电工：2024年上半年净利润3034亿元 同比下降5946%

中证智能财讯 特变电工（600089）8月30日披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入478.42亿元，同比下降4.52%；归母净利润30.34亿元，同比下降59.46%；扣非净利润29.46亿元，同比下降58.48%；经营活动产生的现金流量净额为53.22亿元，同比下降56.08%；报告期内，特变电工基本每股收益为0.6044元，加权平均净资产收益率为4.88%。

以8月29日收盘价计算，特变电工目前市盈率（TTM）约为10.0倍，市净率（LF）约为0.95倍，市销率（TTM）约为0.65倍。

公司近年市盈率（TTM）、市净率（LF）、市销率（TTM）历史分位图如下所示：

根据半年报，公司第二季度实现营业总收入242.79亿元，同比增长2.84%，环比增长3.04%；归母净利润10.41亿元，同比下降62.16%，环比下降47.81%；扣非净利润9.85亿元，同比下降64.36%，环比下降49.78%。

半年报称，公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。公司输变电业务主要包括变压器、电线电缆及其他输变电产品的研发、生产和销售，输变电国际成套系统集成业务等；新能源业务主要包括高纯多晶硅、逆变器、SVG等产品的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案及风能、光伏电站的运营；能源业务主要包括煤炭的开采与销售、电力及热力的生产和销售；新材料业务主要包括高纯铝、电子铝箔、电极箔、铝制品及合金产品的研发、生产和销售。

2024年上半年，公司毛利率为19.87%，同比下降12.24个百分点；净利率为6.85%，较上年同期下降13.89个百分点。从单季度指标来看，2024年第二季度公司毛利率为16.48%，同比下降9.07个百分点，环比下降6.89个百分点；净利率为3.67%，较上年同期下降11.60个百分点，较上一季度下降6.47个百分点。

数据显示，2024年上半年公司加权平均净资产收益率为4.88%，较上年同期下降7.26个百分点；公司2024年上半年投入资本回报率为2.86%，较上年同期下降6.26个百分点。

2024年上半年，公司经营活动现金流净额为53.22亿元，同比下降56.08%；筹资活动现金流净额17.66亿元，同比减少11.63亿元；投资活动现金流净额-79.39亿元，上年同期为-81.4亿元。

进一步统计发现，2024年上半年公司自由现金流为-14.59亿元，上年同期为100.91亿元。

2024年上半年，公司营业收入现金比为108.06%，净现比为175.39%。

营运能力方面，2024年上半年，公司总资产周转率为0.24次，上年同期为0.28次（2023年上半年行业平均值为0.27次，公司位居同行业13/30）；公司应收账款周转率、存货周转率分别为3.11次、2.65次。

2024年上半年，公司期间费用为44.24亿元，较上年同期增加7.63亿元；期间费用率为9.26%，较上年同期上升1.95个百分点。其中，销售费用同比增长18.36%，管理费用同比增长14.26%，研发费用同比增长30.08%，财务费用同比增长37.44%。

资产重大变化方面，截至2024年上半年末，公司固定资产较上年末增加0.70%，占公司总资产比重下降1.91个百分点；在建工程较上年末增加28.10%，占公司总资产比重上升1.56个百分点；应收账款较上年末增加28.49%，占公司总资产比重上升1.49个百分点；货币资金较上年末减少4.65%，占公司总资产比重下降1.33个百分点。

负债重大变化方面，截至2024年上半年末，公司应付票据较上年末增加20.11%，占公司总资产比重上升1.34个百分点；长期借款较上年末增加10.99%，占公司总资产比重上升0.78个百分点；应付账款较上年末增加13.17%，占公司总资产比重上升0.77个百分点；短期借款较上年末减少64.85%，占公司总资产比重下降1.11个百分点。

在偿债能力方面，公司2024年上半年末资产负债率为55.39%，相比上年末上升1.11个百分点；有息资产负债率为21.15%，相比上年末下降0.90个百分点。

2024年上半年，公司流动比率为1.25，速动比率为1.04。

半年报显示，2024年上半年末公司十大流通股东中，持股最多的为新疆特变电工集团有限公司，占比11.50%。十大流通股东名单相比2024年一季报维持不变。在具体持股比例上，香港中央结算有限公司、上证50交易型开放式指数证券投资基金持股有所下降。

筹码集中度方面，截至2024年上半年末，公司股东总户数为33.15万户，较一季度末增长了3838户，增幅1.17%；户均持股市值由一季度末的23.63万元下降至21.14万元，降幅为10.54%。

指标注解：

市盈率

=总市值/净利润。当公司亏损时市盈率为负，此时用市盈率估值没有实际意义，往往用市净率或市销率做参考。

市净率

=总市值/净资产。市净率估值法多用于盈利波动较大而净资产相对稳定的公司。

市销率

=总市值/营业收入。市销率估值法通常用于亏损或微利的成长型公司。

文中市盈率和市销率采用TTM方式，即以截至最近一期财报（含预报）12个月的数据计算。市净率采用LF方式，即以最近一期财报数据计算。

市盈率为负时，不显示当期分位数，会导致折线图中断。

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